中金发布研报称，维持中石化炼化工程（02386）盈利预测2026/27年22/24亿元不变。当前股价对应2026/27年9x/8x P/E。维持跑赢行业评级和6.6港元目标价，对应2026/27年11.5x/10x P/E，较当前股价有27%的上行空间。
中金主要观点如下：
(资料图)
1H26业绩符合该行预期
公司公布1H26业绩：收入356亿元，同比+13%；归母净利润11.4亿元，同比-18%，符合该行预期；其中汇兑损失和减值影响1.2亿元（外币资产125亿元），财务收入同比-20%至3.64亿元，主要系存款利率下降；公司毛利率同比-0.5ppt/环比+1ppt至7.7%，经营活动现金流-9.59亿元。公司中期派息每股0.127元；8月16日公司已批准回购资金1-1.5亿港元，回购期限6个月。
海外历史低价施工项目影响逐步消退，毛利率基本持平
1H26公司施工经营利润转为亏损0.57亿元（2H25亏损11亿元），此前在2020/21年低费率期中标的沙特Marjan、Berri等项目已进入结算尾声，该行认为上述项目对利润拖累有望逐步消退。1H26公司EPC板块经营利润同比+10%至8.7亿元，主要系哈萨克斯坦Silleno、茂名乙烯等大型EPC项目建设高峰推动。
在手订单量稳健，中东地区需求已转化为海外新订单
公司1H26与沙特阿美签订改造升级EPC长协与管理咨询PMC长协（期限均为60个月），并中标Ras Tanura炼油厂抢修项目EPC（0.45亿美元）、阿联酋ADNOC Habshan施工合同7.5亿美元；1H26海外新签订单总量208亿元，占比40%，已完成全年境外新签50亿美元目标的60%；国内新签订单312亿元，已完成全年目标的57%，在手订单总量同比+4%/环比+8%至2201亿元。海峡冲突以来中东业主工程建设或存在一定延期和成本上升风险，该行认为可能对中东整体EPC利润率造成影响。
在手现金充裕
公司在手现金275亿元；中期派息同比-20%至0.127元/股，派息率基本持平为49%；26年公司股息率7.5%。
风险提示：地缘冲突风险，海外项目进度不及预期，新签订单不及预期。
