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太平洋证券股份有限公司郭梦婕近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《Q3报表延续出清，坚守价盘主动去库》，给予泸州老窖增持评级。
泸州老窖(000568) 事件：公司披露2026年三季报：26Q1-Q3实现营业总收入146.68亿元，同比下降36.58%；归母净利润56.71亿元，同比下降47.31%；扣非归母净利润56.21亿元，同比下降47.67%。其中26Q3实现营业总收入41.95亿元，同比下降37.14%；归母净利润13.32亿元，同比下降57.03%；扣非归母净利润13.29亿元，同比下降57.01%。业绩符合市场预期。 Q3报表延续出清，收入降幅较Q2明显收窄。公司26Q3单季收入同比-37.14%，利润同比-57.03%，仍处深度去库存阶段，但收入降幅较26Q2的-65.54%显著收窄，显示主动控货节奏边际放缓、部分得益于旺季渠道费用投入拉动销售。前三季度销售收现为151.6亿元，同比-41.5%；Q3销售收现为44.17亿元，同比-44.53%，与收入降幅基本匹配。Q3经营性现金流净额为23.64亿元，同比-37.10%。Q3末合同负债为23.16亿元，环比Q2末减少1.21亿元，同比减少15.22亿元（-39.64%），蓄水池仍在收缩，反映经销商打款意愿承压。分产品，国窖主动去库降幅延续，特曲60版逆势双位数增长。结合渠道调研反馈，26Q3国窖系列表观收入持续下滑，主动控量去库下高度国窖降幅大于低度国窖，低度国窖在成都、重庆等传统高度主销区开瓶取得突破。中档酒26Q3同比实现增长，其中特曲60版表现最优、前三季度累计双位数以上增长，承接部分国窖降级需求，消费者扫码开瓶好于报表端；老字号特曲降幅较大。低档酒（头曲、二曲及大成浓香）基本持平。产品结构上，国窖占比进一步下行、中低档占比被动提升，叠加旺季渠道费用投入，对毛利率形成拖累。分区域，主销区集中度提高，高度区域尝试低度突破。西南、华北、华东三大主销区收入占比进一步提升，部分收入超2亿的城市市场收入及开瓶增速达10%+。四川大本营因高度国窖承压下滑幅度较大，华北下滑相对较小。传统高度国窖主销区域尝试低度产品导入并取得有效突破，低度全国化战略持续推进。 产品结构下移叠加费用刚性，盈利水平显著承压。26Q3毛利率为79.37%，同比下降7.80pct，环比下降4.42pct，降幅较Q2扩大，主要系国窖占比加速下行叠加双节动销奖励及渠道费用投入加大。26Q3税金及附加占收入比重为17.27%，同比大幅上升8.01pct，主要系消费税在生产端确认前置，缴税节奏导致季度间波动；销售费用率为15.99%，同比上升2.49pct，虽销售费用额同比-25.53%但收入降幅更大致费率被动抬升；管理费用率5.07%，同比上升1.27pct，同样受收入规模收缩下费用相对刚性影响。综合看，26Q3归母净利率31.74%，同比下降14.58pct，利润降幅（-57.03%）远大于收入降幅（-37.14%）。前三季度综合毛利率83.64%，同比-3.47pct；归母净利率为38.67%，同比-7.88pct。 去库有序推进，高股息构筑安全边际，静待报表修复。公司坚持守价格、稳品牌、去库存的经营策略。高度国窖批价维持在820-840元区间，价盘整体稳定。开瓶及经销商动销好于报表端，渠道库存持续去化。26Q4仍将消化部分库存，但25Q4极低基数（收入-62.23%）下报表端有望环比企稳。公司承诺2026年分红不低于85亿元，对应当前股息率约8.2%，构筑扎实安全边际。低度国窖全国化布局及特曲60版等中档产品增长潜力，叠加数字化控盘分利能力，为中长期修复提供支撑。 投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.5/66.9/70.9亿元，同比-37.7%/-0.9%/+5.91%，EPS分别为4.59/4.55/4.82元；对应PE分别为17/18/17倍，维持”增持”评级。 风险提示：白酒需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级及去库进度不及预期；食品安全风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级23家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为99.97。
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